【研究报告内容摘要】
2019年轻工制造行业业绩增速放缓,表现落后大盘。截至2019年12月31日,申万轻工制造行业一级指数上涨19%,在所有板块中排名为第20位,落后于沪深300指数17个百分点。2019年表现落后大盘主要为行业所面临外部不确定大,业绩端承压。从季度来看,2019q3以来随着外部贸易环境的改善,行业竞争格局优化,收入实现正增长,净利润改善。展望2020年,随着中美贸易环境改善、行业竞争格局持续优化,业绩或有望持续好转,从而有助于带来估值水平的提升。我们建议关注两条主线把握轻工制造行业投资机会:1)把握外废政策带来的投资机会;2)把握竣工改善、精装房交付比例提升带来的投资机会。
废纸供给缺口或将显现,原料自给是关键。2020年底零进口固废目标下,外废审批持续收紧,2020年第一批外废核定量为278万吨,全年预计核定量在550万吨左右,较2019年下降525万吨。而从需求来看,我国经济仍保持韧性,2020年废纸系纸种对废纸需求量预计7000万吨。下游需求企稳回暖,而废纸供给减少,纤维缺口或在2020年显现。从原料供给结构来看,2017年国产废纸量5306万吨,进口废纸2572万吨,按照2017年国废产量以及2020年全年550万吨外废核定量,预计2020年纤维缺口或在1200万吨左右。受制于运输半径、国废回收率高以及环保和经济性要求,短期纤维缺口或难以弥补,废纸原料获取或成为包装纸厂主要核心竞争力,其中小厂或由于原材料缺乏逐渐退出行业,行业有望迎来整合,集中度进一步提升。长期来看,或可通过海外布局原材料产能、增加进口成品纸以及增加非木浆纤维的使用量等方式来弥补原料缺口。建议关注太阳纸业、山鹰纸业。
竣工数据持续改善,精装修交付比例提升。竣工逐渐修复,2019年1-11月竣工面积累计降幅为4.00%,较1-10月收窄1.5个百分点,其中9月以来已连续3个月实现当月竣工正增长竣工数据持续改善,电梯、玻璃等竣工先行指标的产量也逐渐提升,关注b端及c端投资机会。其次,在政策、房企以及消费者等多方推动下,精装房市场逐渐进入快速发展阶段,精装修交付比例逐渐提升,据奥维云网,2019年底精装房开盘规模或达到336万套,2020年开盘规模增速或保持在20%以上,渗透率达32%。对比日本等发达国家80%的精装修比例,我国精装房市场渗透率仍处于较低水平,提升空间较大,相应的精装部品配套产业快速发展。从配套部品来看,瓷砖、地板、木门、卫浴洁具、橱柜等为一级配套部品,配套率均在90%以上,预计2020年以上精装修配套部品市场规模达976亿元,增速超过20%,市场空间广阔。从部品供应商的选择来看,开发商最为关注供应商的资质(质量)、服务能力、响应速度,部品行业龙头企业凭借资质、服务能力、响应速度等优势脱颖而出。建议关注欧派家居、索菲亚、尚品宅配、帝欧家居、大亚圣象、江山欧派。
风险提示:宏观经济增长不及预期;国废及原纸价格波动较大风险;精装房渗透率不及预期;行业竞争加剧。

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