【研究报告内容摘要】
疫情之于行业:需求短期受疫情冲击,但并非消失,疫情解除后可能存在报复性消费,龙头企业抗风性能力强,未来行业可能加速洗牌,集中度仍将提升
春节是白酒行业传统销售旺季,销量占全年比重在35%以上,其中按时间段分为节前销售、节庆期及节后销售。疫情防控措施升级(1.23)时点,大部分白酒企业已完成春节前销售,1月计划量受影响较小,但春节期间由于严格防控措施直接影响餐饮、聚会等消费场景,白酒动销(库存消化)陷于停滞,预计将影响二季度库存消化和后续动销。
行业需求受疫情影响(封城、禁止聚餐、鼓励大家居家不出门),短期需求受到一定的压制,但并非需求消失,只是延迟消费(婚宴、宴请等),未来随着疫情解除,可能存在爆发性报复消费。
疫情之于茅台:高端需求坚挺,受影响远小于行业、非常有限
(1)从消费者需求看,茅台社交属性突出,宴请、送礼等需求普遍在春节前已完成,春节期间影响较小。但受疫情影响,批价亦有小幅回落至2200元。
(2)从渠道反馈看,茅台自12月12日起,执行20年一季度计划,主要投放于经销商、直营公司、商超和电商渠道,预计投放量7500吨,草根了解到,茅台q1大部分的发货集中在12月份,1月份经销商到货较少,本次疫情对茅台发货冲击较小。目前渠道反馈库存较小,基本已于春节前销售完成,经销商资金压力较小。
(3)从产业链角度看,茅台仍然是最具备吸引力的白酒品种,渠道和终端对茅台的需求仍然较旺盛。a,茅台渠道利润持续维持在1000元以上,具备提价的基础。b,茅台的老酒市场最为成熟,且受众群体稳定,具有标杆作用。目前老酒价格每年有10%左右的自然增长,老酒的忠实消费群体扩大给与了有利的支撑。由于消费者需求持续旺盛,渠道和终端对于当下疫情导致的销售不畅并不担心
(4)从规划看,茅台2020年定调“基础建设年”,茅台酒销售计划为3.45万吨左右。量增11%,2020年度计划安排营业总收入同比增长10%,目标理性保守。2月4日,茅台集团党委书记、董事长李保芳率队调研督查公司疫情防控工作时强调:计划不变,任务不减,指标不调,员工收入不降。这是茅台在疫情面前龙头企业的底气和信心。
重申茅台中长期投资价值:5年内增长路径明确,且有超预期可能
根据公司公告,2020年公司规划基酒产量达到5.6万吨,推算出到2024年茅台酒可供销售量将达4.6-5万吨,较2020年规划销售量增33%-45%。另外直营占比提升和产品结构提升将驱动产品均价提升,综合来看,公司业绩未来5年内维持年均15%稳健增长确定性强。
直营占比提升是公司今年工作重点。公司2018年以来加快调整渠道结构,直营占比显著提升,预计未来仍有显著提升空间。首先,2018年惩处违规经销商,收回6000吨以上配额,规范经销商经营,确保公司渠道政策落地,从投放量来看维持传统经销商配额不增不减;其次,按照“扁平化”思路安排商超、电商、团购计划;第三,大幅提升自营规模,2020年规划中提出自营规模原则上要成倍增长,其中33家茅台直营店加推2800吨;第四,春节后加快组建电商公司,重新上线“茅台电商”,持续优化自营体系。
盈利预测与投资建议
我们预计公司2019-2021年营收分别为887.35、977.72、1214.20亿元,同比增长14.9%、10.2%、24.2%,归母净利润分别为406.66、468.44、566.13亿元,同比增长15.1%、15.2%、20.9%,对应的eps分别为32.37、37.29、45.07元。公司最新股价(2.6)1071.0元对应2019~2021年pe分别为33.1、28.7、23.7x。维持“买入”评级,强烈推荐。

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