【研究报告内容摘要】
本周建材行业上涨 0.73%,超额收益为 0.45%, 资金净流入额为-18.15亿元。 【水泥玻璃周数据】 本周全国水泥市场价格继续回落。 全国水泥市场平均价格为 469元/吨,周 环比-1元/吨。 全国水泥库存 52.3%,周环比+0.5%。 价格回落区域主 要是福建和重庆,幅度 20元/吨,长三角沿江熟料大幅回落 80元/吨。 1月 上旬,随着淡季即将来临,国内水泥市场需求继续减弱,企业出货环比减少 10%-20%,因库存一直偏低,因此仅个别地区水泥价格出现小幅回落。鉴 于今年春节较早,以及下游市场需求结束偏晚,预计春节前期水泥价格回落 幅度或有限,价格下调多将会推迟至春节期间和市场启动前期。 泛京津冀地区水泥库存 52.2%,周环比+1.0%;长江中下游流域水泥库存 45%,周环比+0.3%;长江流域库存 47.3%,周环比+0.2%;两广地区库 存 41.2%,周环比持平。 本周全国建筑用白玻平均价格 1664元,周环比-4元,年同比+65元。 在 产玻璃产能 94032万重箱,周环比+420万重箱,年同比+1782万重箱。周 末行业库存 3938万重箱,周环比+35万重箱,年同比+690万重箱。从区 域看,部分华东和华南及华中等地区生产企业出台一定的优惠措施,以增加 厂家的出库和回笼资金。加工企业和贸易商适量备货为主。产能方面,重庆 渝虎玻璃公司二线 700吨冷修完毕,点火复产。前期点火的云南海生一线已 经正常生产,短期以白玻为主。本月末广东信义一条生产线 700吨有冷修停 产的计划,具体进展待定。 【周观点】 地缘政治局势趋于缓和、中美将签订第一阶段经贸协议,外部环境形势改善, 同时国内经济阶段企稳,叠加降准后流动性宽松预期, 市场情绪提振, 板块 优质龙头公司估值修复和切换行情有望持续; 建材周期品格局清晰,盈利中 枢保持中高水平,龙头公司现金流和高分红价值显现,同时板块估值处于历 史低位,在外资增量资金、经济波动收敛等多因素影响下,龙头公司将迎来 估值重估。短期来看, 专项债发行加快有望促基建投资增速提升, 地产竣工 回暖推动需求预期提升, 1月下旬进入年报业绩预告密集发布窗口期, 建议 重点关注: 1) 4季度华南、华东水泥和玻璃涨价超出预期,相关个股有塔 牌集团、万年青、上峰水泥、海螺水泥、华新水泥、旗滨集团。 2) 今年竣 工周期向上,大力开拓大 b 端集采市场的消费建材细分龙头有望受益, 从 11~14年两次地产下行周期来看,具有长期成长空间和明显竞争优势的细分 龙头, 12~15倍当年动态估值是底部区域。 重点推荐坚朗五金、东方雨虹、 蒙娜丽莎、帝欧家居、 科顺股份、 北新建材、兔宝宝、惠达卫浴、 三棵树、 亚士创能等。 3) 供给阶段性收缩,汽车、电子、风电领域推动需求底部回 暖,行业供需关系改善具有持续性,景气将迎来反弹,推荐头部企业中材科 技、中国巨石等,此外推荐短期细分领域有亮点、中期成长性较好、产业链 一体化布局的细分行业龙头再升科技。 【行业细分观点】 1、 水泥: 2020年 1月 3日至 2020年 1月 10日, 本周全国水泥市场平 均价格为 469元/吨,周环比-1元/吨。全国水泥库存 52.3%,周环比 +0.5%。 本周全国水泥市场价格继续回落。价格回落区域主要是福建和重 庆,幅度 20元/吨,长三角沿江熟料大幅回落 80元/吨。 1月上旬,随着淡 季即将来临,国内水泥市场需求继续减弱,企业出货环比减少 10%-20%, 因库存一直偏低,因此仅个别地区水泥价格出现小幅回落。鉴于今年春节较 早,以及下游市场需求结束偏晚,预计春节前期水泥价格回落幅度或有限, 价格下调多将会推迟至春节期间和市场启动前期。楷体 泛京津冀地区水泥市场均价为 493元/吨,周环比持平,年同比+8元/吨; 长江中下游流域水泥市场均价为 550元/吨,周环比持平,年同比+23元/ 吨;长江流域水泥市场均价为 530元/吨,周环比-3元/吨,年同比+21元/ 吨;两广地区水泥市场均价为 533元/吨,周环比持平,年同比+45元/吨。 泛京津冀地区水泥库存 52.2%,周环比+1.0%;长江中下游流域水泥库存 45%,周环比+0.3%;长江流域库存 47.3%,周环比+0.2%;两广地区库 存 41.2%,周环比持平。 2020年水泥投资策略《水泥维持景气高位,区域差异继续收窄》 中期供给约束下产能利用率下行幅度有限, 2020年行业景气维持高位震 荡。( 1)需求端: 基建温和回升,地产销售、投资端减速仍有韧性,中性 假设下,我们预计全国水泥需求增长 1%。分区域来看,地方财力较为雄厚 以及政策重点支持的长三角、珠三角(粤港澳大湾区)是结构性亮点,重点 工程需求占比较高的西南、泛京津冀需求也有望正增长。 ( 2)供给端: 蓝 天保卫战时限下泛京津冀的山西、天津、河南、河北、山东以及长三角的江 苏、安徽等省市面临达标压力,环保将对 2020年的产能发挥产生重要影响, 供给将面临减量压力。取消 32.5标号水泥也将提升产能利用率。虽然产能 臵换增加供给压力,但尚难影响整体格局, 2020年预计新投产熟料产能约 3066万吨,剔除淘汰 2500t/d 及以上的生产线后净新增约 1003万吨,相当 于全国的 1.1%。 2020年南北景气差异收窄的趋势将延续, ( 1)泛京津冀区域在格局优化 和需求回升下将延续景气改善,( 2)长三角、两广在高产能利用率下景气 将维持高位震荡,( 3)西北和西南地区受益基建需求改善,景气有望平稳 向上,( 4)但新增产能相对集中的区域,例如闽西南、云南局部区域将面 临一定压力。 展望更长期,需求下行期的海外经验显示,去产能是关键,格局决定波动幅 度、需求下行斜率是压力测试,但我国水泥市场初始条件更优。 通过对日韩 台美等成熟水泥市场分析,我们认为我国大陆市场初始条件更优,在成功实 现去产能、进入新的平衡期后,行业盈利中枢仍能够保持在中高水平,景气 波动取决于需求下行斜率与集中度提升的节奏。 投资建议: ( 1)中期继续看好基本面向好,景气度有望进一步提升,市净 率仍较低的泛京津冀、陕甘等区域标的, 推荐冀东水泥、祁连山、宁夏建材、 天山股份等。( 2) 看好华东、华南区域水泥企业的现金流与高分红价值, 以及产业链延伸、海外布局以及潜在整合的能力, 推荐海螺水泥、华新水泥、 上峰水泥、万年青、塔牌集团。 2、 玻璃: 本周全国建筑用白玻平均价格 1664元,周环比-4元,年同比 +65元。 从区域看,部分华东和华南及华中等地区生产企业出台一定的优 惠措施,以增加厂家的出库和回笼资金。加工企业和贸易商适量备货为主。 产能方面,重庆渝虎玻璃公司二线 700吨冷修完毕,点火复产。前期点火的 云南海生一线已经正常生产,短期以白玻为主。本月末广东信义一条生产线 700吨有冷修停产的计划,具体进展待定。 短周期竣工需求向上,环保约束下供给减量,短期行业高景气有韧性。中长 期环保将重塑行业成本曲线,资源是长期超额利润主要来源,大型企业、优 质产能受益。 长期推荐旗滨集团(南方格局集中,快速拓展下游深加工,分 红率高),关注金晶科技、南玻 a。 3、玻纤: 本周无碱玻纤粗纱市场价格继续保持稳定。 国内玻璃纤维下游市 场提货量尚可, 厂家库存正常。 现阶段厂家各型号无碱粗纱产品报价维稳, 部分客户实际成交价格较灵活,具体按合同价格执行。 各型号无碱粗纱价格 无调整, 主流产品 2400tex 缠绕直接纱价格维持在 4200-4300元/吨不等。 近期, 国内电子纱市场供需整体表现平稳,厂家电子纱报价维稳,实际成交 偏灵活。 厂家电子纱 g75报价无调整, 市场价格对外报价在 8100-8200元/ 吨不等。 厂家电子纱货源库存压力不大,电子布市场走货较相对平稳。 短期来看,玻纤供需边际较好,价格反弹有望继续。贸易摩擦第一阶段协议 落地,看好短期板块估值提升叠加业绩上修投资机会。 长期来看,风电、汽 车轻量化、 5g等新兴需求增长, 拉动玻纤需求稳步增长。其次,随着玻纤 下游应用领域不断拓展,同时钢铁等替代产品维持高位,有利于玻纤提升渗 透率。龙头企业的研发和生产规模优势较明显,市占率仍有提升空间。长期 重点推荐中国巨石、中材科技,关注长海股份。楷体 4、装修建材: 2020年仍是最有机会的领域。 2020年装修建材策略—— 《掘金下沉市场,小 b工程大有可为》 暨 2019年初策略提出“迎接细分龙头的春天”和年中策略《迎接细分龙头 的盛宴》,明年我们继续强调大 b 集采的快速增长,但在更远的发展空间和 现金流平衡方面,小 b 市场非常重要,尤其是下沉市场的小 b 市场。 需求变局:直销势猛,零售承压,关注边际变化。大地产商集中度提升趋势 仍将持续,同时受益政策推动全装修快速增长,战略集采+全装修推进之下, 工程端放量势头仍将延续,有相应工程端业务布局且具备扩张的龙头公司仍 将持续受益,现金流承压但已有改善表现。而受到整体地产销售下行、精装 修渗透率提升、地产集采占比提升等因素的影响,装修材料零售市场规模增 长承压;存量改造住宅市场潜力显现,但对渠道服务和管理能力要求较高, 有待建材企业进行市场拓展和挖掘。 小 b 工程市场:下沉市场大有可为。 参考建筑装饰行业产值结构和采购主 体划分来看,工程小 b 市场需求规模是最大的。随着营商环境改善、规范程 度提高以及大 b 业务面临竞争压力加大、现金流差、议价能力变弱等问题, 小 b 市场有望成为装修建材企业下一个份额提升的潜在着力点,特别是三四 线下沉市场。下沉工程小 b 市场对渠道管控要求高,具备较强体系建设和能 力的龙头企业有望获取先发优势。目前中国联塑、东方雨虹、坚朗五金等龙 头企业,利用上市平台和在一二线市场建立起的规模、渠道、供应链、管控 体系等方面的优势,积极投入布局三四线小 b 下沉市场,效果有所显现,成 长空间有望进一步打开。 品类扩展:多元业务的横向战略成为方向。 参考国外龙头企业发展经验以及 国内行业发展阶段,我们认为多元化业务布局是龙头企业发展战略的重要方 向。目前坚朗五金、伟星新材、东方雨虹、北新建材等龙头企业均在通过新 设立或者外延并购等方式,进行新品类扩张和培育尝试探索。从坚朗五金等 公司的实践来看,新品类大幅扩张甚至逆袭的机会主要来自于下沉市场。 投资策略: 结合三条主线精选个股, 1)房地产市场中长期回归合理规模, 除了已在快速集中的大 b 工程市场,仍旧分散的工程小 b 市场提供了更长远 的份额提升来源。我们已经看到一些龙头企业尝试在下沉工程市场中构建优 质渠道和客户资源、优秀管控体系等竞争优势,并且开始获得回报, 重点推 荐坚朗五金、东方雨虹。 2)地产集采的工程大 b 市场仍在快速增长。布局 工程赛道且自身具备杠杆空间的公司有望持续快速增长。 推荐估值和增长较 为匹配的帝欧家居、蒙娜丽莎、凯伦股份、惠达卫浴、科顺股份、兔宝宝等。 3)管理优秀的龙头企业开始尝试进入相关品类,共享渠道、信息、品牌、 管理等平台资源,在主业仍有一定增长空间的基础上,实现增量拓展。 推荐 北新建材、伟星新材。 风险提示: 宏观政策反复,汇率大幅贬值。
