【研究报告内容摘要】
“湿垃圾”龙头,“湿垃圾”龙头,2017年以来湿垃圾订单加速增长。年以来湿垃圾订单加速增长。公司聚焦于“湿垃圾”(有机废弃物)处置领域,2019年实现营收、归母净利润分别为27.3、3.17亿元。公司以epc业务为主,是典型的订单驱动型公司,受益于渗滤液、湿垃圾处置等领域需求快速释放,公司湿垃圾处置订单连续2年超过40%以上增长,并且占比已经达到70%以上,成为2017-2019年驱动公司业绩复合增长51%的最核心因素。
垃圾分类将全面推广,湿垃圾订单有望持续垃圾分类将全面推广,湿垃圾订单有望持续30%以上的增长。以上的增长。公司“湿垃圾”业务的增长驱动力主要来自于垃圾分类催生湿垃圾处置需求、垃圾填埋+焚烧厂的渗滤液处置需求增长。垃圾分类方面,按照政策规划,2020年46个重点城市、2025年337个地级及以上城市要基本建成生活垃圾分类处理系统,预计2020年和2025年市场空间分别为115/1786亿元。同时,垃圾分类将加速餐厨垃圾处置需求,2025年预计市场约946亿元。渗滤液方面,受益于填埋场应急处理和改造升级、焚烧厂配套建设高峰,我们预计未来3年渗滤液市场将维持150-250亿规模。综合上述因素,我们预计湿垃圾订单增速超过30%以上。
专注研发,占据有机废弃物全领域的技术优势。公司专注于有机废弃物处置领域的技术研发,在渗滤液、餐厨垃圾等多个领域拥有国内领先的品牌实力(示范项目)和市场占有率。渗滤液领域,公司市占率保持第一;餐厨领域,公司已承揽20多个示范项目;湿垃圾领域,公司中标3个上海湿垃圾处置项目,独占鳌头。
。垃圾分类促进湿垃圾处置需求释放,给予“买入”评级。我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为4.0/5.4/6.9亿元,复合增速为30%,对应2020年pe13倍。公司专注于“湿垃圾”领域研发和市场开拓,在渗滤液新建+改造升级、餐厨垃圾等多个领域优势显著。未来几年垃圾分类有望全面推广,公司已在上海地区证明其技术和市场能力,预计2020-2022年新增订单复合增速超过30%。若商业模式有所突破,成长增速将更进一步。参考可比公司估值和公司业绩增速,给予2020年pe估值18倍,对应公司合理价值9.36元/股,给予“买入”评级。
风险提示。商誉减值的风险;垃圾分类项目招标进度低于预期的风险;
渗滤液招标低于预期的风险。

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