【研究报告内容摘要】
航空复材领域龙头,打造航空工业集团旗下复合材料及精密制造上市平台。中航航空高科技股份有限公司是主要从事航空新材料研发生产、高端智能装备研发制造的综合性大型国有控股上市企业,前身为1956年成立的南通机床厂,2015年公司进行重大资产重组后归入中航工业集团,集团未来将成为公司直接控股股东,公司有望从平台获得更多资源。目前,公司已彻底剥离房地产业务,公司将转化为以复合材料及精密制造为主业的高端科技型企业,打造航空工业集团旗下复合材料及精密制造上市平台。
碳纤维复材方兴未艾,国产化趋势助推业绩。碳纤维复材初始应用源于上世纪50年代的军事需求。目前从全球产业来看,根据价值量规模,航空航天领域为全球碳纤维市场规模最大的细分领域,产品技术要求更高,单位产品价值量亦更大。而目前此领域主要为日本和美国所垄断,近年来随国内对碳纤维复材需求量的提高,复材国产化替代和高端化发展趋势愈发明显。
军机换代叠加国产大飞机项目,航空复材应用市场广阔。不同于国际碳纤维产业,我国目前在高端航空航天领域碳纤维整体应用规模仍然较小,未来发展空间广阔。随着军机性能要求的提升,碳纤维占军用飞机价值量不断提升,未来随着我国先进军机的列装,军用航空复材有望实现快速发展。同时,商用飞机为航空航天复材的最大应用场景,国产大飞机项目的推进有望带动我国民用航空复材的发展。
多元领域同步发展,新材料与装备制造并进。在复材业务之外,公司同步发展机床、航空装备和骨科植入物等其他产品线。公司机床装备业务毛利已实现扭亏为盈,并在逐渐向高端化方向发展,未来有望进一步减亏。优材百慕拥有国内最大的民航飞机用钢制刹车盘副生产线,随着航空运输量的增长,航空装备下游景气度有望持续。此外,子公司优材京航主要从事骨科人体植入物研制,人口老龄化将扩大其潜在的市场需求空间。
盈利预测及投资建议:我们预测公司预计公司2020-2022年营业收入分别为29.00/37.38/48.08亿元,增速分别为17.27%/28.87%/28.64%;归母净利润4.25/5.65/7.40亿元,增速分别为-23.01%/32.98%/30.98%,对应摊薄eps分别为0.30/0.41/0.53元,当前股价对应pe分别为42.18/31.72/24.22倍。考虑到公司作为航空领域复材龙头,具备较强下游市场客户资源优势,且行业正处于成长期,未来发展空间广阔,可以享受较高的估值,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:工艺技术研发风险;经营业绩波动风险;因信息涉密不充分披露影响投资者价值判断的风险;行业季节性风险;海外市场拓展风险。

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